7月20日，沽空機(jī)構(gòu)Valiant Varriors LLC刊發(fā)研究報(bào)告，對(duì)聯(lián)易融數(shù)字科技集團(tuán)有限公司(下稱“聯(lián)易融”，9959.HK)提出多項(xiàng)質(zhì)疑，稱聯(lián)易融過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)，以科技包裝業(yè)務(wù)，并隱藏巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)日，聯(lián)易融股票停牌。

7月22日，聯(lián)易融發(fā)布澄清公告并復(fù)牌。聯(lián)易融對(duì)該報(bào)告指出的幾大問題做出回應(yīng)，稱該報(bào)告中的指稱均毫無根據(jù)，且包含多項(xiàng)失實(shí)陳述及明顯事實(shí)錯(cuò)誤。

房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)占比多少？

聯(lián)易融于2016年在深圳成立，2016年獲得騰訊投資。其后，騰訊也參與了聯(lián)易融的多輪融資，聯(lián)易融亦是騰訊To B戰(zhàn)略生態(tài)圈的核心成員之一。2021年4月，聯(lián)易融在港交所上市。

聯(lián)易融定位為供應(yīng)鏈金融科技SaaS企業(yè)。招股書顯示，聯(lián)易融為核心企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)客戶提供供應(yīng)鏈金融科技解決方案。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2020年，聯(lián)易融在中國(guó)供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商中排名第一，處理的供應(yīng)鏈金融交易金額達(dá)1638億元，占據(jù)20.6%的市場(chǎng)份額。

而Valiant Varriors報(bào)告稱，供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化是核心企業(yè)規(guī)避監(jiān)管的后門融資工具，并指稱聯(lián)易融故意隱瞞其對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的敞口過大。

對(duì)此，聯(lián)易融表示否認(rèn)。

聯(lián)易融援引中國(guó)證監(jiān)會(huì)在今年2月發(fā)布的文件，截至2020年5月末，供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券累計(jì)發(fā)行924只，融資金額達(dá)6141億元，降低了中小企業(yè)融資成本。聯(lián)易融表示，所有ABS/ABN均在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的監(jiān)管框架下發(fā)行。

因此，聯(lián)易融認(rèn)為該報(bào)告的指控毫無根據(jù)。

關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)敞口問題，聯(lián)易融稱：“該報(bào)告引用一名投資者與投資銀行分析師的短信交流以及一篇博文的摘錄，給讀者本公司故意隱瞞其對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的敞口的錯(cuò)誤印象。”聯(lián)易融表示并不知悉也未有授權(quán)這些信息。

聯(lián)易融今年3月披露的招股書顯示，2020年，聯(lián)易融服務(wù)及建立合作的核心企業(yè)超340家，金融機(jī)構(gòu)超200家，覆蓋了25%以上的中國(guó)百強(qiáng)企業(yè)。其核心企業(yè)客戶大部分來自房地產(chǎn)、能源、建筑、醫(yī)藥、制造等行業(yè)。

聯(lián)易融表示，該報(bào)告通過引用公開數(shù)據(jù)，誤導(dǎo)性地指稱聯(lián)易融解決方案所促成的交易量中80%與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。而實(shí)際上，ABS/ABN的發(fā)行在中國(guó)大多以私募形式出售，發(fā)行規(guī)模、核心企業(yè)名稱及所在行業(yè)等資料并未完整地記錄在公開數(shù)據(jù)庫中。因此，不能依賴該報(bào)告所引用的數(shù)據(jù)計(jì)算聯(lián)易融的解決方案所促成的證券化交易的準(zhǔn)確數(shù)量。另外，除了AMS云和ABS云所促成的證券化交易外，聯(lián)易融集團(tuán)的技術(shù)解決方案還包括多級(jí)流轉(zhuǎn)云和e鏈云等，后者的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)并未公開。

另外，聯(lián)易融還披露，截至2021年上半年，其科技解決方案處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量約45%與房地產(chǎn)行業(yè)的核心企業(yè)有關(guān)。就客戶數(shù)而言，截至2021年6月30日，聯(lián)易融的金融機(jī)構(gòu)和核心企業(yè)客戶分別占比40%、60%，在核心企業(yè)客戶中，制造業(yè)、房地產(chǎn)、建筑業(yè)的客戶分別占比25.5%、24.8%、10.6%。

科技實(shí)力究竟如何？

Valiant Varriors報(bào)告對(duì)聯(lián)易融的科技創(chuàng)新能力提出質(zhì)疑，其大部分專利申請(qǐng)仍在進(jìn)行，因此缺乏技術(shù)能力。

對(duì)此，聯(lián)易融表示，2018-2020年，該集團(tuán)提交了超過230項(xiàng)專利申請(qǐng)，由于有關(guān)當(dāng)局處理專利申請(qǐng)需要時(shí)間(一般為18-36個(gè)月)，故聯(lián)易融的大部分申請(qǐng)仍在處理中。

聯(lián)易融稱其在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算方面擁有強(qiáng)大技術(shù)能力，如基于人工智能的OCR技術(shù)就處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在重大國(guó)際賽事中，相關(guān)技術(shù)取得第一名成績(jī)。

Valiant Varriors報(bào)告特別指出，聯(lián)易融的區(qū)塊鏈技術(shù)為購入而非自行研發(fā)，聯(lián)易融缺乏區(qū)塊鏈專業(yè)知識(shí)，客戶不愿使用其區(qū)塊鏈多級(jí)平臺(tái)。

聯(lián)易融表示這一指責(zé)毫無根據(jù)。聯(lián)易融在區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域擁有30多名工程師，于2017年推出中國(guó)首個(gè)區(qū)塊鏈應(yīng)收賬款多級(jí)流轉(zhuǎn)平臺(tái)。2019年9月，聯(lián)易融集團(tuán)旗下兩個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)于公安部及國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室完成記錄程序。

2021年上半年，聯(lián)易融的多級(jí)流轉(zhuǎn)云所支持的交易量已增加逾150%，憑借此解決方案，聯(lián)易融獲取了20多名新客戶。

另外，Valiant Varriors報(bào)告稱聯(lián)易融研發(fā)投資不足，并缺乏技術(shù)專家。

對(duì)此，聯(lián)易融表示，使用現(xiàn)金流量表內(nèi)的數(shù)據(jù)評(píng)估研發(fā)投資是不準(zhǔn)確的，應(yīng)采取研發(fā)費(fèi)用與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總額作比較的方式。

截至2020年，聯(lián)易融的研發(fā)費(fèi)用約為1.04億元，較2019年增加73.2%，占其2020年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總額的34.6%。

在技術(shù)專家方面，截至2020年底，聯(lián)易融擁有一支397人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。聯(lián)易融63%的員工主要從事技術(shù)相關(guān)工作。2021年上半年，聯(lián)易融又新增約140名技術(shù)相關(guān)人員。

業(yè)務(wù)是否合規(guī)？

關(guān)于聯(lián)易融業(yè)務(wù)的合規(guī)性，Valiant Varriors報(bào)告提出了質(zhì)疑。關(guān)于聯(lián)易融的保理業(yè)務(wù)，該報(bào)告指出，聯(lián)易融的附屬公司深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)凈資產(chǎn)倍數(shù)超過10倍，違反了銀保監(jiān)會(huì)的規(guī)定。

聯(lián)易融回應(yīng)稱，該報(bào)告使用現(xiàn)金流量及凈資產(chǎn)數(shù)字計(jì)算指稱風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)凈資產(chǎn)倍數(shù)是錯(cuò)誤的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)凈資產(chǎn)倍數(shù)應(yīng)按風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額除以凈資產(chǎn)余額計(jì)算。聯(lián)易融指出，聯(lián)捷保理等保理子公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)凈資產(chǎn)倍數(shù)均未超過10倍的上限。

Valiant Varriors報(bào)告還稱，聯(lián)易融的兩家保理附屬公司利用中國(guó)稅法的灰色地帶，使用“差額”法而非“全額”法計(jì)算增值稅。

聯(lián)易融對(duì)此表示否認(rèn)，稱經(jīng)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)出的稅務(wù)違法記錄登記證實(shí)，截至目前，聯(lián)易融的附屬公司從未因違法中國(guó)稅務(wù)條例而受到處罰。

另外，Valiant Varriors報(bào)告指出，聯(lián)易融的過橋貸款及關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生很大金融風(fēng)險(xiǎn)，且未在招股書中充分披露。

聯(lián)易融稱，該集團(tuán)的ABS云提供廣泛的數(shù)字化證券化發(fā)行等服務(wù)，過橋只是在聯(lián)易融擔(dān)任相關(guān)交易發(fā)起人時(shí)所涉及步驟之一。過橋并非融資業(yè)務(wù)，當(dāng)核心企業(yè)并無保理附屬公司或無可擔(dān)任發(fā)起人的合適保理公司時(shí)，聯(lián)易融才會(huì)提供此服務(wù)。

聯(lián)易融認(rèn)為該報(bào)告夸大了風(fēng)險(xiǎn)，且相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)都已在招股書中披露。

Valiant Varriors報(bào)告還指出聯(lián)易融于過去數(shù)年頻繁更換核數(shù)師，并將第三方專業(yè)費(fèi)用分類為其自身收入的一部分，夸大收入。

聯(lián)易融稱這些說法毫無根據(jù)，并表示，除該公司IPO時(shí)聘用的申報(bào)會(huì)計(jì)師外，自成立以來并未聘用任何其他核數(shù)師。該報(bào)告列出的其他核數(shù)師為聯(lián)易融集團(tuán)附屬公司的核數(shù)師。聯(lián)易融還表示，這種在集團(tuán)層面及附屬公司層面分別聘用不同核數(shù)師的做法，在聯(lián)交所上市公司中很常見。

聯(lián)易融表示，將對(duì)Valiant Varriors采取正式法律行動(dòng)，動(dòng)用一切法律手段保障自身權(quán)利。

老虎證券大V少帥鐵柱認(rèn)為：“這次做空，更像是為了趕合適時(shí)間點(diǎn)的一次匆忙出手。”他對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，這次發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的時(shí)機(jī)選擇得很好，聯(lián)易融屬于金融科技公司，Valiant Varriors刻意選在了當(dāng)前金融科技公司去杠桿、互聯(lián)網(wǎng)公司安全審察加強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)上。但是，從做空內(nèi)容來看，缺乏力度。記者 傅碧霄 北京報(bào)道