在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終于同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風(fēng)險導(dǎo)致的信心危機蔓延可能將得以遏制。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購后對瑞信資產(chǎn)的處置過程仍將復(fù)雜。

瑞信因何“暴雷”？會帶來多大損失？危機是否會繼續(xù)蔓延？

1、瑞信因何“暴雷”？

(資料圖片)

早在去年10月，瑞信瀕臨破產(chǎn)的消息就在社交媒體間流傳，投行業(yè)務(wù)和財富管理巨虧導(dǎo)致企業(yè)運營陷入困境。此前供應(yīng)鏈金融公司Greensill的破產(chǎn)，導(dǎo)致瑞信最終關(guān)閉了其持有的100億美元供應(yīng)鏈金融基金。而前Tiger Asia基金主管Bill Hwang對多只股票的高杠桿押注最終崩盤，也為瑞信帶來了超50億美元的損失。

其中，2022年2月的泄密事件更令瑞信的信任危機加劇，逾1.8萬個被泄露的賬戶不經(jīng)意間暴露：該行的客戶包括保加利亞毒品走私團伙頭目埃韋林·巴內(nèi)夫及多名成員。隨即，瑞信因涉嫌幫毒販洗錢被檢察機關(guān)起訴。經(jīng)此一事，瑞信的企業(yè)信譽遭受重創(chuàng)。

從誘發(fā)瑞信風(fēng)險事件的內(nèi)因看，“冰凍三尺非一日之寒”，瑞士信貸銀行經(jīng)營不善累積的巨額虧損遲遲未能有效填補，造成資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)惡化和收縮，總資產(chǎn)從2007年的1.36萬億瑞士法郎收縮至2022年底的5314億瑞士法郎，十余年間縮水六成以上；資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)失去基本的造血功能，2022年全年虧損額達(dá)到72.93億瑞士法郎。與此同時，公司治理失序和財務(wù)內(nèi)控違規(guī)誘發(fā)的信任危機，更是帶來了資產(chǎn)價格與流動性的螺旋式負(fù)向反饋機制。2023年3月中旬，瑞信的股價縮水25%以上，信用違約互換費率連創(chuàng)新高，帶動歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險溢價整體提升，大股東沙特國家銀行拒絕增資則成為壓倒瑞信的最后一根稻草，迫使瑞士央行介入為其提供流動性支持，市場情緒才有所穩(wěn)定。

2、會帶來多大損失？

FINMA在聲明中稱，非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信額外一級資本(AT1)債券約160億瑞郎（173億美元）名義價值被完全減記，即價值歸零，從而增強該行的核心資本，但私人投資者將分擔(dān)減記導(dǎo)致的部分損失。

這將是目前歐洲AT1市場最大一次價值減記事件。AT1債券在金融危機后被引入歐洲，用于在銀行倒閉時承擔(dān)損失，如果銀行的資本充足率低于某個水平，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或者債券被轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

此外，瑞士央行將向瑞銀提供1000億瑞郎的流動性援助，同時政府為瑞銀接管的資產(chǎn)可能造成的潛在損失提供90億瑞郎的擔(dān)保。

3、解決方案“唯一”？

毫無疑問，上述兩家銀行的收購交易得到了瑞士政府、瑞士央行和瑞士金融監(jiān)管機構(gòu)的大力支持。瑞士金融監(jiān)管機構(gòu)（FINMA）表示，在FINMA、瑞士聯(lián)邦和瑞士央行合作下，瑞銀將全面收購瑞信。

FINMA已經(jīng)批準(zhǔn)瑞銀與瑞士信貸合并，認(rèn)為瑞銀收購瑞信是最有效的解決方案，瑞士信貸存在流動性不足的風(fēng)險，這不是典型的“大到不能倒”的情況，而是一場信心危機。

瑞士央行行長Thomas Jordan在上周日的新聞發(fā)布會上表示，鑒于瑞信是一家具有系統(tǒng)重要性的銀行，必須迅速采取行動，盡快找到解決方案。

瑞士財政部長Karin Keller-Sutter稱，這是唯一可能的解決方案。這是穩(wěn)定瑞士和國際金融市場所必需的。瑞信已經(jīng)無法獨立生存了。

4、誰是“接盤者”？

在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終于同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風(fēng)險導(dǎo)致的信心危機蔓延可能將得以遏制。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購后對瑞信資產(chǎn)的處置過程仍將復(fù)雜。

瑞銀集團在3月19日的一份聲明中稱，根據(jù)全股票交易條款，瑞信股東將可以用22.48股瑞信股票換1股瑞銀股票，相當(dāng)于每股0.76瑞郎，總對價為30億瑞郎，該交易預(yù)計將于2023年年底完成，到2027年，每年將節(jié)省約70億美元的成本。

值得注意的是，這一收購計劃達(dá)成的時間相當(dāng)?shù)亩虝?，甚至被市場認(rèn)為是在瑞士政府的撮合下強行合并的。此前有媒體報道稱，為解決瑞信危機，瑞士政府建議瑞信考慮收購瑞銀，兩家集團據(jù)悉均反對該選項。瑞銀更希望側(cè)重于其自身獨立的財富管理戰(zhàn)略，不愿意承擔(dān)與瑞信相關(guān)的風(fēng)險。而瑞信在獲得瑞士央行的流動性支持后，希望爭取更多時間來實施轉(zhuǎn)型計劃。

隨后有消息稱瑞銀集團計劃出價約10億美元收購瑞信,但瑞信稱將拒絕這一報價。但從實際公布的收購價格來看，30億瑞郎的價格僅相當(dāng)于瑞信上周五收盤74億瑞郎市值的4折左右。行情數(shù)據(jù)顯示，瑞士信貸市值自2007年達(dá)到頂峰以來已經(jīng)縮水98%。

瑞銀董事長Colm Kelleher表示，因為幾乎沒有時間進行盡職調(diào)查，而瑞信賬面上有難以估值的資產(chǎn)，瑞銀計劃將這些資產(chǎn)逐步縮減。如果這導(dǎo)致虧損，瑞銀將承擔(dān)前50億法郎，聯(lián)邦政府將承擔(dān)后90億法郎，因此政府的損失擔(dān)保是必要的。

另外，Kelleher還將考慮收縮瑞信近年來持續(xù)虧損的投資銀行業(yè)務(wù)，保留瑞信旗下表現(xiàn)較好的瑞士全能銀行（Swiss Universal Bank）。

5、市場作何反應(yīng)？

這筆交易將創(chuàng)建一個擁有5萬億美元投資資產(chǎn)的全球財富管理公司。不過，2022年以來包括股市、債市、大宗商品、黃金在內(nèi)的全球各類資產(chǎn)價格均出現(xiàn)較明顯的波動。近期歐美銀行危機引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍在發(fā)展演化，在全球經(jīng)濟金融格局發(fā)生調(diào)整和變化的大背景下，全球財富管理行業(yè)正面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

央行副行長宣昌能在3月18日的全球財富管理論壇2023年會上表示，近期，美歐個別少數(shù)銀行業(yè)機構(gòu)暴露出的風(fēng)險表明，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策的快速調(diào)整在產(chǎn)生外溢效應(yīng)的同時，也存在內(nèi)因影響。

過去長期低利率環(huán)境使部分金融機構(gòu)習(xí)慣于在利率低波動性環(huán)境下擺布資產(chǎn)負(fù)債，缺乏對利率短期、大幅波動的預(yù)期和敏感性。硅谷銀行的資產(chǎn)負(fù)債特征使其對利率變化更為敏感并最終引發(fā)風(fēng)險。

從目前情況看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體通脹短期內(nèi)能否明顯回落還存在不確定性，繼續(xù)保持較高利率水平也可能對銀行業(yè)等金融體系的穩(wěn)健運行造成不利影響，這些都增大了貨幣政策調(diào)控面臨的“兩難”甚至“多難”。財富管理和資產(chǎn)配置對這些重要宏觀變量的變化十分敏感，由于不確定性、不穩(wěn)定因素增多，未來全球財富管理面臨的挑戰(zhàn)也在增大。

美國股指期貨周一開盤給出了積極的反應(yīng)。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對貝殼財經(jīng)表示，顯然金融體系穩(wěn)定性和流動性比合并后帶來的衍生問題（裁員、壟斷、監(jiān)管）更為迫切。

在美國，美聯(lián)儲在過去一周釋放了3000億美元的流動性，存款一度在銀行間上演“大遷徙”。不論是美國的頭部大行還是以第一共和銀行（一周跌72%）為代表的地區(qū)性銀行的股價在周五延續(xù)下行。有媒體報道稱，拜登政府和巴菲特在周末取得接觸，后者曾在2008年和2011年向危機中的高盛和美國銀行注資。

6、危機是否會繼續(xù)蔓延？

中國銀行研究院研究員邱亦霖對貝殼財經(jīng)表示，最近歐美銀行業(yè)流動性危機的影響依然存在不確定性，貨幣政策節(jié)奏調(diào)整以及激進加息已經(jīng)影響了歐美銀行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債機構(gòu)，增加了銀行體系的脆弱性。對全球金融體系的影響還有待進一步確定，目前市場對歐美銀行普遍缺乏信心，這一方面會影響中資企業(yè)的海外籌資投資活動，但也有利于增加內(nèi)地資產(chǎn)的吸引力，吸引外資。

中金策略團隊認(rèn)為，尚存在較大的變數(shù)。因為隱藏的風(fēng)險才是最大的風(fēng)險，這也是類似蔓延風(fēng)險有多大以及是否會導(dǎo)致更大危機等問題很難精準(zhǔn)預(yù)判和回答的原因。目前很少有人能完全說清楚背后潛在可能的傳染風(fēng)險，尤其是期限錯配、資產(chǎn)嵌套和風(fēng)險敞口等都無從得知，只有當(dāng)暴露出后才能知道。此外，一些傳染的風(fēng)險恰恰是市場波動本身所造成的，可能已經(jīng)不是問題的本身。

“正因如此，政策的及時且對癥下藥的應(yīng)對以穩(wěn)定市場情緒最為關(guān)鍵，否則可能會因為市場波動本身誘發(fā)更大問題。”中金策略團隊稱。

興業(yè)銀行理財中心發(fā)表觀點稱，瑞士信貸是全球最大的金融集團之一，是全球第五大財團，其“暴雷”的影響遠(yuǎn)大于此前的硅谷銀行破產(chǎn)事件，流動性風(fēng)險可能迅速傳染至其他金融機構(gòu)，預(yù)計瑞士央行會繼續(xù)采取行動穩(wěn)定市場。

不少市場人士認(rèn)為，近期接連的黑天鵝事件會放緩歐美加息節(jié)奏。中國外匯投資研究院副院長趙慶明在接受新京報貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，當(dāng)前美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，盡管沒有給出明確路徑，可以確定的是目前不會降息。不過趙慶明認(rèn)為，放緩加息對于當(dāng)前情況的緩解效果有限，當(dāng)下儲戶、投資者還是需要中央政府或者是財政部以及央行出來安撫。