也稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法模型,是對未來現(xiàn)金流量的估計。說明股票的內在價值是其預期現(xiàn)金流逐年的現(xiàn)值之和。適用于那些分紅不穩(wěn)定,但現(xiàn)金流增長相對穩(wěn)定的公司。那些現(xiàn)金流更能反映其盈利能力與投資價值的公司。
企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預測一般分為詳細預測期和永續(xù)期。永續(xù)期意味著企業(yè)有望達到可持續(xù)增長的狀態(tài),以固定的增值率生存。
在詳細預測期內,一般先預測營業(yè)收入,假設經營活動中的可變成本和費用與營業(yè)收入成比例變化,再預測固定成本和費用,再計算預測期內各年經營活動的稅后凈利潤。最后通過公式和公式計算出企業(yè)實體的現(xiàn)金流量。使用的公式如下:
營業(yè)現(xiàn)金流量總額=稅后凈營業(yè)利潤的折舊和攤銷
凈經營現(xiàn)金流量=總經營現(xiàn)金流量-經營資本增加
實物現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金流量凈額-資本支出=稅后經營凈利潤折舊攤銷-營運資本增加-(經營長期資產凈額折舊攤銷)=稅后經營凈利潤-經營凈資產增加。
在可持續(xù)增長期,業(yè)務收入的增長率等于實物現(xiàn)金流的增長率。
DCF估值法一般分為兩種模型,即恒定增長模型和多階段模型。
恒定增長模型包括穩(wěn)定增長和零增長兩種模型。多階段模型是將一個企業(yè)的未來發(fā)展分成不同的階段,然后分別對每個階段進行評估。為了計算方便,一般采用兩階段模型和三階段模型。兩階段法將企業(yè)分為兩個階段:發(fā)展階段和穩(wěn)定階段,而三階段法將企業(yè)分為三個階段:發(fā)展階段、過渡期階段和穩(wěn)定階段。我個人用的時候會設定一個穩(wěn)定的周期,而不是無窮大。保守主義可以帶來安全邊際。
DCF估值公式中有兩個主觀因素,即未來增長率和折現(xiàn)率。其中最大的困難是對未來的預測。不同增長率計算出來的結果差別很大,增長率的變化會使低估變成高估,所以謹慎預測保守預測非常重要。
從基本計算過程來看,DCF模型比相對估值法更復雜。主要原因是很多參數(shù)都要自己設置,在設置過程中要考慮參數(shù)的合理性。局限性顯而易見。有很多參數(shù)。增長率和貼現(xiàn)率都混合了主觀因素,以及政策、技術替代、利率等一系列風險因素。不能考慮未來市場環(huán)境的變化。DCF估值法的模式要求企業(yè)保持穩(wěn)定的經營和盈利,因此目前更適合消費行業(yè)。
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