在需求逐步恢復(fù)、供給瓶頸仍存的背景下，全球原材料價(jià)格漲瘋了。而下游企業(yè)通過漲價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本、提振利潤(rùn)，但這又能持續(xù)多久?全球漲價(jià)格局又將如何影響貨幣政策?

今年以來，從鐵礦石等黑色系到銅等有色金屬價(jià)格都大幅上漲，上周兩者漲幅就都接近4%。

在通脹上行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，一般下游的策略是提價(jià)、向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本。例如，終端商品漲價(jià)的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由于原材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)上漲顯著，公司正打算提高產(chǎn)品售價(jià);另一個(gè)例子是，木材成本的上升使美國(guó)新建房屋的平均價(jià)格上漲了逾2.4萬美元。

眼下，漲價(jià)潮絲毫沒有緩解的跡象。在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，需求及生產(chǎn)復(fù)蘇的不同步加劇了通脹預(yù)期的上行，特別是在大宗商品領(lǐng)域，資源國(guó)都屬于經(jīng)濟(jì)和疫苗普及比較落后的國(guó)家，而消費(fèi)國(guó)集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達(dá)國(guó)家，因此大宗商品的漲價(jià)預(yù)期仍居高不下。

未來需要關(guān)注的方面在于，究竟終端能否持續(xù)轉(zhuǎn)嫁價(jià)格，同時(shí)貨幣政策又會(huì)如何變化。植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)記者表示，為應(yīng)對(duì)通脹，貨幣政策通常有收緊加以應(yīng)對(duì)的必要。但隨著疫情的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動(dòng)態(tài)收縮。大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲缺乏穩(wěn)定的基本面支持。通常經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求快速回升是階段性的，供給彈性增大和供需走向平衡會(huì)使PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))的上漲可控。在這種場(chǎng)景下，貨幣政策繼續(xù)回歸常態(tài)并保持穩(wěn)健應(yīng)該是合適和理性的，可能并不需要“轉(zhuǎn)彎”。

從黑色到有色，上游價(jià)格漲瘋了

近期，在商品方面，中國(guó)和美國(guó)定價(jià)品種都大幅上漲。中國(guó)對(duì)標(biāo)的主要是黑色產(chǎn)業(yè)鏈，包括動(dòng)力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等;原油及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價(jià)格與美國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性更大。

在過去一周，銅價(jià)大漲3.7%，收于2個(gè)月高點(diǎn)9551美元/噸;鐵礦石的表現(xiàn)更為出色，上漲4.1%，收于185.10美元/噸，略低于周初創(chuàng)下的10年高點(diǎn)187.50美元/噸。

“瘋狂的鐵礦石”近期再度搶占各大頭條。即使是在中國(guó)控制生產(chǎn)以減少污染的行動(dòng)下，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量仍繼續(xù)增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動(dòng)了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤(rùn)是推動(dòng)鋼補(bǔ)庫存的主因。

標(biāo)普普氏鐵礦石指數(shù)經(jīng)理王楊雯對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“隨著我們進(jìn)入第二季度，鋼鐵庫存持續(xù)下降，這表明國(guó)內(nèi)和出口的鋼鐵需求都很強(qiáng)勁。鋼鐵生產(chǎn)商的產(chǎn)量如此之高并不令人意外，它們的利潤(rùn)率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國(guó)需求強(qiáng)勁外，全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也提振了中國(guó)以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產(chǎn)量和鐵礦石消費(fèi)量。”

這從“鋼鐵俠”強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)和業(yè)績(jī)上就可見一斑。2月以來(截至4月9日收盤)，新鋼股份(65%)、華菱鋼鐵(64%)、鞍鋼股份(58%)、重慶鋼鐵(50%)的漲幅居前，主要鋼材品種價(jià)格的上漲也與之交相輝映。其中，重慶鋼鐵的業(yè)績(jī)預(yù)告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增加約10.8億元，同比增長(zhǎng)近260倍，扣非凈利潤(rùn)為10.6億元，同比增長(zhǎng)超4000倍。螺紋鋼價(jià)格突破5000元/噸關(guān)口，創(chuàng)下十年來新髙，2月以來的累計(jì)漲幅超過18.7%，熱軋和線材的期貨價(jià)格也都創(chuàng)期貨品種上市以來新高，今年累計(jì)漲幅分別為22%和15%。

作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游，鐵礦石價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)仍有望持續(xù)。截至4月26日，普氏62%鐵礦石指數(shù)報(bào)191.45美元，再創(chuàng)階段性新高。

值得一提的是，鐵礦石價(jià)格有指數(shù)以來的最高點(diǎn)為193美元，出現(xiàn)在2011年2月15~16日，那段時(shí)間礦價(jià)在180美元以上的區(qū)間持續(xù)了33個(gè)工作日。王楊雯表示，礦價(jià)的動(dòng)能在二季度仍然較強(qiáng)。由于澳大利亞和巴西的季節(jié)性生產(chǎn)停滯，供應(yīng)仍然緊張，這在今年第一季度經(jīng)常發(fā)生。據(jù)報(bào)道，由于礦山的潮濕天氣高于平均水平，第一季度的鐵礦石產(chǎn)量比2020年第四季度低11%。淡水河谷第一季度產(chǎn)量環(huán)比下降19.5%。這種供應(yīng)緊張局面可能要在5月才能得到一定緩解。

從“快樂水”到房?jī)r(jià)，終端加速傳導(dǎo)

除了上游原材料，近期終端消費(fèi)品的提價(jià)也吸引了市場(chǎng)的關(guān)注。

此前，可口可樂、寶潔、金佰利相繼宣布，為應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格上漲的壓力，將提高產(chǎn)品售價(jià)。當(dāng)然它們只是漲價(jià)大軍中的典型代表。

事實(shí)上，在中美財(cái)報(bào)季之初，成本壓力已成為一個(gè)突出的話題。全美企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)調(diào)查顯示，公司打算提高價(jià)格，以應(yīng)對(duì)這些成本壓力，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求回暖的背景下，漲價(jià)實(shí)則有助于提振公司業(yè)績(jī)。但是，摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(MichaelWilson)此前也對(duì)記者表示，新冠大流行和家庭儲(chǔ)蓄上升導(dǎo)致一些需求被壓抑，某些終端市場(chǎng)的價(jià)格上漲可能最初會(huì)得到消化，但能持續(xù)多久?“雖然現(xiàn)在就企業(yè)是否有能力將成本轉(zhuǎn)嫁到重新開業(yè)上下結(jié)論還為時(shí)過早，但我們認(rèn)為這對(duì)利潤(rùn)率預(yù)期是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。”

以“快樂水”為例，原材料成本的上漲對(duì)于中小企業(yè)而言更具殺傷力，而巨頭因?yàn)榫邆洳少?gòu)規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，深諳成本控制之道。根據(jù)拆解，一瓶3元的500毫升的可口可樂中，與原材料直接掛鉤的原漿成本占比為10%，裝瓶廠成本占比15%，而經(jīng)銷商、零售商、運(yùn)輸成本占比近29%，剩下的公司運(yùn)營(yíng)、廣告及稅收又分?jǐn)偭?span id="esvu4ce" class="keyword">近30%。

雖然可口可樂在漲價(jià)原因中，提及了包裝材料塑料、鋁以及糖漿等原材料漲價(jià)或短缺給公司帶來的壓力，但實(shí)際上可口可樂已經(jīng)將大部分裝瓶業(yè)務(wù)外包給裝瓶廠，剩下真正需要由可口可樂自身去承擔(dān)的原材料漲價(jià)壓力就只有10%的原漿成本。不過，對(duì)消費(fèi)品而言，考慮到運(yùn)輸成本占總成本的比重也不小，疫情后供應(yīng)鏈和物流中斷對(duì)企業(yè)帶來的壓力也不容小覷。海運(yùn)方面，有效運(yùn)力的階段性短缺造成集裝箱運(yùn)價(jià)飛漲，BDI指數(shù)突破11年來新髙。

就現(xiàn)階段來說，漲價(jià)對(duì)企業(yè)仍是一個(gè)利好?；仡櫩煽诳蓸飞弦淮螡q價(jià)發(fā)生在2018年，彼時(shí)同樣是面對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲，疊加特朗普針對(duì)鋁加收10%的關(guān)稅，造成生產(chǎn)成本的上升。在業(yè)績(jī)承壓的情況下，可口可樂選擇了漲價(jià)。漲價(jià)后的2019年，可口可樂業(yè)績(jī)明顯回暖，一改自2013年以來連續(xù)六年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)的局面，2019年全年?duì)I收增長(zhǎng)8.65%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.64%，銷售凈利率升至24.11%，較2018年抬升3.8個(gè)百分點(diǎn)。有了2018年的成功先例，如今面對(duì)成本上升和業(yè)績(jī)回落的壓力，可口可樂漲起價(jià)來自然是毫不手軟。

另一個(gè)例子是，木材價(jià)格的大漲不斷傳遞到美國(guó)火爆的地產(chǎn)市場(chǎng)。過去一年來，山火大面積蔓延、經(jīng)濟(jì)封鎖讓卡車運(yùn)輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營(yíng)建許可增長(zhǎng)對(duì)木材的旺盛需求。根據(jù)全美住宅建筑商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，過去一年，木材成本的上升使美國(guó)新建房屋的平均價(jià)格上漲了逾2.4萬美元。全美最大房地產(chǎn)建筑商萊納集團(tuán)一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上預(yù)計(jì)，今年二、三季度木材價(jià)格還會(huì)漲，但不會(huì)縮減投建計(jì)劃，公司將通過議價(jià)及其他成本控制有效對(duì)沖木材漲價(jià)。

一般而言，美國(guó)房?jī)r(jià)和利率呈現(xiàn)反比，但今年美債收益率不斷攀升，房?jī)r(jià)絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象，如按照3月銷售速度計(jì)算，消化完成屋庫存需要2.1個(gè)月。平均從掛牌到售出的速度僅為18天，而3月所售房屋當(dāng)中有83%在市場(chǎng)上掛牌的時(shí)間不到一個(gè)月。所以也有觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪房地產(chǎn)的牛市不會(huì)隨著美債收益率回升而立竿見影地終結(jié)，而是會(huì)繼續(xù)延續(xù)，持續(xù)到何時(shí)的判斷依據(jù)則和上市公司利潤(rùn)率相似，即直至居民對(duì)高房?jī)r(jià)可負(fù)擔(dān)能力惡化為止。

貨幣政策收緊與否要看供給

再進(jìn)一步，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，最關(guān)注的無疑是全球通脹是否真的要到來了，貨幣政策會(huì)否轉(zhuǎn)彎。

目前，美國(guó)十年期盈虧平衡通脹率已經(jīng)高達(dá)2.34%，超出了疫情前水平。美國(guó)3月CPI年率上漲2.6%，前值為上漲1.7%，超出預(yù)期值為2.5%。

中國(guó)也是如此。中國(guó)3月CPl同比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，但主要由于翹尾因素抬升影響，環(huán)比則下滑0.5%，顯示消費(fèi)修復(fù)仍較緩慢;PPl同比大幅上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，主要受上游石油產(chǎn)業(yè)鏈、有色黑色的漲價(jià)影響，環(huán)比上漲1.6%，更創(chuàng)下新高。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，PPI將在二季度達(dá)到同比增長(zhǎng)6%~8%的峰值。

需要注意的是，盡管當(dāng)前漲價(jià)預(yù)期爆棚，但隨著疫情的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動(dòng)態(tài)收縮。連平認(rèn)為，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲缺乏穩(wěn)定的基本面支持。通常經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求快速回升是階段性的，屆時(shí)因?yàn)楣┙o缺口導(dǎo)致的漲價(jià)就會(huì)緩和。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)記者稱，預(yù)計(jì)PPI將在二季度達(dá)到同比增長(zhǎng)8%的峰值，然后在下半年回落至4%，因?yàn)殡S著全球供應(yīng)鏈逐步正?；?yīng)約束將在一定程度上得到緩解。由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和下游需求持續(xù)保持強(qiáng)勁，工業(yè)利潤(rùn)不太可能受到明顯的侵蝕。同時(shí)，鑒于中國(guó)CPI動(dòng)態(tài)依然健康，且大宗商品價(jià)格上漲向核心CPI傳遞的實(shí)際證據(jù)有限，PPI快速上漲在短期內(nèi)不太可能觸發(fā)加息。

調(diào)統(tǒng)司原司長(zhǎng)盛松成近期也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，面對(duì)“輸入性物價(jià)上漲”，中國(guó)不應(yīng)以緊縮貨幣去應(yīng)對(duì)。因?yàn)?，美?guó)不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)緊縮貨幣而停止貨幣寬松，華爾街也不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)緊縮貨幣而停止炒作大宗商品價(jià)格。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策必須確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于健康、活躍的狀態(tài)，而不是相反。尤其是現(xiàn)在，中國(guó)處于復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，緊縮貨幣可能將引發(fā)更多熱錢流入。因此目前中國(guó)進(jìn)一步倡導(dǎo)的是維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，并鼓勵(lì)資本賬戶雙向開放。

作者：周艾琳